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El stock coquetea con el billón de peso
La bomba de Leliq implicará un
déficit cuasifiscal de 4%
Casi
ningún analista cree que el Gobierno logrará cumplir con la meta fiscal de
déficit cero. A contramano opera el creciente endeudamiento del Banco Central
que aporta un déficit peligroso.
Por Jorge Herrera
Sin duda la
atención de la mayoría del público está sobre el dólar, la inflación y la tasa
de interés. Y no es para menos. Sin embargo, hay un lado B de todo el
rompecabezas monetario pergeñado por el BCRA y el FMI: el creciente stock de
Letras de Liquidez del BCRA (Leliq).
Hay que recordar
que en el primer rescate del Fondo se firmó el certificado de defunción de las,
hasta ese entonces, temibles Letras del BCRA (Lebac) que habían llegado en
febrero del 2018 a superar los $1.274.000 millones, de los cuales $428.452
millones estaban en manos de los bancos. Este stock de Lebac representaba,
entonces, más del 130% de la base monetaria. Se pensaba que “muerto el perro se
acaba la rabia”. Pero se subestimó tanto la extensión como la profundidad de la
recesión y el comportamiento del “trilema” dólar-tasa-inflación.
Así de la mano de la estrategia contractiva de la política
monetaria, mes a mes, fueron ganando tímidamente terreno las Leliq. Al momento
de la desaparición total de las Lebac, ya las Leliq pasaron a representar casi
50% de la base a fines del 2018.
En la actualidad
las Leliq rozan el billón de pesos y son más del 70% de la base monetaria. El
año pasado los intereses que pagó el BCRA fueron casi $132.000 millones. Ya en
lo que va del 2019, los intereses pagados por el BCRA ya se acercan a los
$129.000 millones, solo en el primer trimestre.
Hoy esto no
parece inquietar ni al Gobierno ni al FMI. Está claro que tienen otros
problemas más acuciantes sobre la mesa como para preocuparse hoy de las Leliq.
Pero es como barrer debajo de la alfombra. Sin duda será una complicada
herencia para el próximo gobierno. Porque las proyecciones de este stock de
deuda del BCRA, hoy solo en manos de los bancos, dan cuenta que para fin de año
superaría los $1.516.000 millones siendo el 113% de la base. El Estudio Broda
proyecta, con estos números, que con una tasa nominal del 65,5% (5,45% promedio
mensual) los intereses mensuales rondarán casi los $83.000 millones a fin de
año. Lo más inquietante es que el déficit cuasifiscal (del BCRA) se elevará a
casi 4% del PBI para el cierre del 2019.
De modo que el
Gobierno sigue su cruzada en pos de cumplir a rajatabla las metas fiscales con
el Fondo camino al “déficit cero” (sobre el que nadie tiene esperanzas de que
se cumpla este año), es decir, mantiene el ajuste del gasto vía reducción de
los subsidios económicos (suba de tarifas y de servicios), recorta los gastos
de capital y sigue licuando los salarios públicos. Pero por otro lado, amén del
aumento del gasto en intereses de la deuda pública, que será un lastre futuro
para las arcas fiscales, el intríngulis monetario generaría un déficit
cuasifiscal de casi 4 puntos del Producto a fin de año.
“Si bien el
rápido crecimiento del stock de Leliq no luce que podría ser causa de
desestabilización hasta que asuma el próximo Presidente, lo cierto es que la
dinámica de los pasivos remunerados del BCRA es sin duda una cuestión
preocupante”, advierte el Estudio Broda.
El otro aspecto
a tener presente es que esta montaña de Leliq, hoy encerradas entre las paredes
del sistema financiero, implica un fuerte castigo al crédito privado. “El
desarme de Lebac derivó en una suba de plazos fijos que terminó en aumento de
las Leliq. No hubo traslado ni a circulante ni a crédito”, señala MacroView. El
Estudio Ferreres explica que el traspaso de Lebac a Leliq implicó pasar de un
riesgo de mercado a un riesgo bancario, o sea, de un producto de mercado
(porque las podían tener los ahorristas) a un producto financiero.
Las Lebac
explotaron por el boom de endeudamiento externo para financiar el déficit
fiscal. Las Leliq son distintas pero pueden hacer el mismo daño. Es clave la
velocidad con que siga creciendo el stock. Un tema pendiente para el 2020.
Fuente: Diario Ámbito Financiero, 09-abril-2019.
